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本周可谓中国钞票乃至各人钞票的“超等周”：A股三季报一都出炉、特朗普胜选好意思国总统、东说念主大常委会政策落地。
本篇评释，咱们针对曩昔一周路演中机构客户就上述紧要事件中的十个焦点问题阐扬一些咱们的见地：
焦点问题1：驱散三季报，非金融A股ROE仍处于链接13个季度的下行周期中，何时能看到ROE的拐点？
焦点问题2：三季报对现时股价是否还有率领道理？如何筛选窘境回转的宗旨？
焦点问题3：好意思国大选落地前，各人钞票价钱照旧演绎了怎样的预期？
焦点问题4：2016年特朗普的政策主张杀青度如何？这次的政策主张有何变化？
焦点问题5：特朗普调和府院后，哪些政策更容易鼓舞？
焦点问题6：后续如何进一步追踪特朗普政策倾向细节？
焦点问题7：如若特朗普大幅度加多关税，国内务策可能如何应答？对行业确立有何影响？
焦点问题8：出口链是否还有契机？
焦点问题9：如何看待东说念主大常委会的政策？与市集预期比较如何？
焦点问题10：板块轮动太快，如果不想博弈特朗普和国内务策刺激等身分，有哪些可行的投资痕迹？
风险辅导：地缘政事冲破超预期；外洋通胀反复及好意思国经济韧性使得各人流动性宽松的节拍低于预期；国内稳增长政策力度不足预期，使得经济复苏乏力等。
一、本期话题：“超等周”路演机构客户十大焦点问题
（一）焦点问题1：驱散三季报，非金融A股ROE仍处于链接13个季度的下行周期中，何时能看到ROE的拐点？
24年三季报非金融A股TTM ROE进一步下滑到7.18%，拆解来看，净利率、盘活率、杠杆率一都回落，而前9个月的股价发挥，也充分响应了这么的情况。
上前看，机构怜惜的中枢是，这种ROE下行的趋势，能否在2025年获得扭转？
前期的评释中，咱们详备阐扬过从财政发力到ROE回升的一条明晰逻辑传导链条：狭义宗旨赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。
将专项债、国债及终点国债，以及城投债、政策性金融债、PSL等一系列准财政活动占样式GDP的比例，行动广义赤字率。每年制定的下一年官方宗旨赤字率（狭义赤字）自然变化幅度有限，然则代表了一种基调，如下图所示，广义财政彭胀的前提便是官方宗旨赤字率的耕种。过走动看，广义赤字率上行5%左右，PPI大略率会上行、A股的ROE也会有权臣耕种，从而对指数和经济周期类钞票形成推能源。
因此，12月中旬的政事局和中央职责会议前后，对25年ROE的判断可能会愈加明晰。
（二）焦点问题2：三季报对现时股价是否还有率领道理？如何筛选窘境回转的宗旨？
从季节效应的历史教会来看，三季报之后，市集对当期基本面不再敏锐，更多响应的是对翌日的预期。比如哪些行业在翌日可能出现窘境回转。于是，咱们不错在三季报中先筛选出照旧堕入窘境的板块，然后再寻求能带来回转的触发身分。
从三季报的情况来看，重迭政策的转向，A股事迹行将迈过最勇猛的技艺，许多行业跟着政策鼓舞/自觉出清，筹画周期的拐点也渐行渐近。伴跟着行业收货玩家越来越少、产能退出、库存弱而不补，部分行业供给侧到达“窘境”的低点，这亦然翌日有但愿率先实现“窘境回转”的宗旨。
（1）筹画中周期处于或接近底部的行业：主要财务宗旨包括收入、订单、库存、新增产能都捏续处于负增长阶段，固定钞票增速照旧拐头向下，产能分位数与库存分位数降至低分位数（30%分位数以下），这些行业主要相聚在新能源（如电板/光伏开荒）、军工、地产产业链（水泥/地产）、内需滥用品（免税/影院/零卖）等宗旨。
（2）仅剩一线龙头守护踏实筹画的行业：部分行业只消一线龙头能够坚捏踏实筹画（如净利润为正、筹画现款流为正），而二三线龙头公司照旧损失现款流或筹画现款流转负，且一线龙头和后续玩家的利润率继续拉开差距，一朝需求企稳，这种行业的龙头公司可能率先看到窘境拐点的晨曦（具体见下表）。
（3）受益于化债、G端应收账款压力大的行业：A股非金融非地产企业，本年以来净现款流有很大的流出压力，其中筹画现款流下滑（应收账款压力）、筹资现款流下滑（企业融资下滑并主动偿债）是主因。
中央财政作用于所在政府化债，有助于企业实现应收账款回流、缓解坏账压力。10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《对于惩处拖欠企业账款问题的意见》，政策有但愿缓解企业现款流现时边临的困局。针对这小数变化，咱们不错筛选应收类钞票（应收账款+合同钞票）/净钞票>40%、坏账准备/净利润>60%的行业，其中具备“To-G”属性的细分行业有望受益于化债：建筑、环保固废、IT管事、军工等。
空洞来看，上述几条痕迹存在交加的行业，是咱们当今建议率先怜惜的“窘境回转”宗旨：磷酸铁锂、锂电开荒、军工、建筑、环保等。
（三）焦点问题3：好意思国大选落地前，各人钞票价钱照旧演绎了怎样的预期？
本年进行过两轮“特朗普交易”，一次是在6-7月（首轮总统申辩阶段）、另一次是10-11月（周边大选阶段）。
钞票价钱发挥为：好意思元强势、好意思债利率上行、黄金上升、油价着落、铜价着落、好意思股震撼。
此外，好意思股市集来看，监管宽松受益者（公路、电力、银行、比特币）和特斯拉上升。而关税利空的新能源（光伏） 、利率敏锐型钞票（住房、医疗、中概股）等板块着落。
终末，历史教会来看，选举落地后，政事概略情趣缩小，市集波动率也将初始不竭，订价再行细致基本面逻辑。
（四）焦点问题4：2016年特朗普的政策主张杀青度如何？这次的政策主张有何变化？
举座上看，特朗普上一任期竞选情愿的杀青情况一半一半。党纲第一部分(实现好意思国梦)强调的内容多量或部分获得杀青，但也有一些打了扣头。
共和党在7月9日于里面通过2024年党纲草案《让好意思国再次伟大》(Make America Great Again)，并于7月16日弘扬发布。
与中国径直相干的议题主淌若在经贸和国防两个部分：经贸方面，“再行均衡交易，确保政策上独处于中国，振兴制造业超等大国地位”；国防方面，“以实力疏浚和平，重建好意思国的队列和定约，抗击中国”双飞 姐妹花，但“细心第三次世界大战”。
与2016年党纲比较，变化比较大的主要在于：鼓舞能源降价和扫尾通胀（第一章）、扩充全面关税、执意打造制造业大国。
（五）焦点问题5：特朗普调和府院后，哪些政策更容易鼓舞？
共和党调和府院，故意于彭胀性财政政策的扩充。现时市集怜惜焦点在于来岁好意思国财政政策的走向。联邦预算委员会（CRFB）测算露出，特朗普的政策主张对好意思国国内的财政刺激力度更大，同期也会带来更大的赤字限制，翌日10年，哈里斯的霸术会加多3.95万亿好意思元的债务限制，而特朗普的霸术则会加多7.75万亿好意思元的债务限制。众议院的专属权利包括建议财税相干法案，如果最终总统的包摄与众议院的包摄不一致，那么明岁首始好意思国的财政彭胀可能濒临概略情趣。现时的选举后果，大大缩小了这种概略情趣，利好风险钞票价钱的发挥。
内阁限度力将提高（立法权、行政权），特朗普政策可能更为激进。而况现时最高法院保守派大法官以6:3的都备上风占多量（功令权），后续施政阻力更小。再接洽到马斯克和一些媒体集团的倒戈，使得公论方面也有限度力。
一般来说，政策落地的难易进程：关税、酬酢、环境、国防 < 财政预算（税收、拨款） < 外侨、医保、能源、监管等立法。
（六）焦点问题6：后续如何进一步追踪特朗普政策倾向的细节？
更多政策细节不错怜惜翌日1-2个月特朗普2.0内阁的落地情况。
从上一任期教会来看，翌日1-2个月陆续公布新一届内阁成员，经由操办院批准后，来岁岁首赴任。
在路透社等外媒梳理热点东说念主选中，蓬佩奥、莱特希泽、奥布莱恩等在特朗普1.0内阁中对华政策主张激进的东说念主物在其中。
（七）焦点问题7：如若特朗普大幅度加多关税，国内务策可能如何应答？对行业确立有何影响？
复盘18-19年三轮加关税的主要触及产业，呈现两个特征：触及界限广；加征划定呈现先高端/后低端、先入口依存度低/后入口依存度高。
短期而言，市局面交易的最径直预期是特朗普加大关税征收会激勉国内更大财政刺激力度。
概略情是，咱们会在12月的政事局和中央经济职责会议提前部署更任意度的刺激，照旧要恭候来岁特朗普弘扬上任后的具体关税动作，再进行相机抉择的应答。
米奇777在线播放欧美对于这一逻辑链条下的A股确立，咱们只保举权衡可能有财政政策径直刺激的细分宗旨，比如汽车、居品家电、电子产品、东说念主口出身等。然则接洽到比较于之前，加征关税后政策更难将总量需求全面拉升，莫得政策径直刺激、单纯依赖于总量逻辑的板块，可能弹性有限。
终末，受益于特朗普的自主可控产业链、特斯拉产业链大略率仍然是市集的干痕迹，无非是节拍的问题。
（八）焦点问题8：出口链是否还有契机？
复盘发现，部分公司不错在加关税的配景下、依旧实现毛利率和外洋收入的改善，主要源于三条叛逆要津——
（1）本人好意思国出口敞口不高，自然受特朗普加关税影响不大。
（2）产业具备供给上风，各人替代产能稀缺，可转化关税压力。
（3）外洋建厂躲藏关税风险。
其中，对好意思出口敞口低的产业自然受关税影响低（下图第三象限蓝圆圈中的行业）。
而对好意思敞口高、但好意思国对华入口依赖度也高的行业，可能具备一定的产能不可替代性，也具备一定的关税转嫁智商（下图第一象限黄圈中的行业）。
（九）焦点问题9：如何看待东说念主大常委会的政策？与市集预期比较如何？
感性来说，接洽的东说念主大常委会的频次和以往的审议内容，四季度的东说念主大常委会大多应该只审议当年有急迫需求的耕种债务名额的文献，就比如这一次的化债。
因此，对这次会议的往常政策预期，应当就放在用于化债的债务名额耕种上。而更多针对需求侧刺激的财政，包括2025年各样债务名额的耕种，大略率不会在本年四季度的东说念主大常委会审议。
接洽到曩昔一个阶段，市集可能有较多对这次会议过于乐不雅的短期预期，不破除这部分资金会有短期杀青的活动。
然则，瞻望来说，2025年一揽子财政刺激的力度和结构，当今仍然处于不成证伪的现象。因此，市集现时可能很难出现太大幅度的回调风险。
后一个阶段，从影响财政预期的要害节点来看：
（1）最初是每年12月中旬的政事局会议和中央经济职责会议，决定狭义宗旨赤字的基调，从而指引市集对于转年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎样式。
（2）其次是每年3月两会隔壁，也便是春季躁动之后，到了见真章的时候，广义财政的真确限制大体不错详情，按以往教会，不少于5%的广义财政占GDP耕种比例，可能最终带来ROE的上行周期，届时再判断基本面牛市的可能性。
（十）焦点问题10：板块轮动太快，如果不想博弈特朗普和国内务策刺激等身分，有哪些可行的投资痕迹？
最初化解风险的财政（化债、收储、银行注资）照旧慢慢在落地流程中，包括一些地产公司的境内债务重组职责也陆续张开，这些步调都有助于兜底系统性风险、同期排斥A股市集的熊市想维。
在这么的配景下，A股市集的想路就会以找契机为主。然则，概略情是特朗普的关税政策和咱们国内刺激需求的财政力度。事实上，曩昔一段时辰，市集在博弈这些问题的流程中，轮动速率也都比较快，对机构而言并不友好。
鉴于此，咱们连续保举两个进攻的选股想路：
（1）链接12个月PB破净：证监会近期的征求意见稿条目【长久破净公司应当败露估值耕种霸术，包括宗旨、期限及具体步调，并在年度事迹阐述会中就估值耕种霸术推行情况进行专项阐述】。当今，A股链接12个月破净的公司直率220余家，后续不错怜惜这些公司公布的估值耕种霸术，可能包括并购重组、加大分成和回购力度等，这些步调刚好也与近期的政策相互配合（饱读吹科创并购、3000亿再贷款撑捏回购和增捏股票）。
（2）实质限度东说念主的股权合同转让：不时预示翌日公司有紧要变化，包括订单、业务协作、钞票重组等等。
二、本周进攻变化
本章如无终点阐述，数据开端均为wind数据。
（一）中不雅行业
1.下贱需求
房地产：驱散11月8日，30个大中城市房地产成交面蕴蓄计同比下降29.96%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升295.57%，月同比上升21.69%，周环比下降31.29%。国度统计局数据，1-9月房地产新开工面积5.61亿平方米，累计同比下降22.20%，比较1-8月增速上升0.30%；9月单月新开工面积0.66亿平方米，同比下降20.00%；1-9月宇宙房地产开荒投资78680.00亿元，同比样式下降10.10%，比较1-8月增速上升0.10%，9月单月新增投资同比样式下降9.38%；1-9月宇宙商品房销售面积7.0284亿平方米，累计同比下降17.10%，比较1-8月增速上升0.90%，9月单月新增销售面积同比下降10.82%。
汽车：乘用车：10月1-31日，乘用车市集零卖236.1万辆，同比客岁10月同期增长16%，较上月同期增长12%，本年以来累计零卖1,793.6万辆，同比增长4%；10月1-31日,宇宙乘用车厂商批发277.4万辆，同比客岁10月同期增长13%，较上月同期增长11%，本年以来累计批发2,121.9万辆，同比增长5%。新能源：10月1-31日，乘用车新能源市集零卖128.4万辆，同比客岁10月同期增长67%，较上月同期增长14%，本年以来累计零卖841.6万辆，同比增长41%；10月1-31日，宇宙乘用车厂商新能源批发139.9万辆，同比客岁10月同期增长58%，较上月同期增长14%，本年以来累计批发930.9万辆，同比增长37%。
2.中游制造
钢铁：螺纹钢现货价钱本周较上周涨0.2%至3377.00元/吨，不锈钢现货价钱本周较上周跌0.19%至13894.00元/吨。驱散11月8日，螺纹钢期货收盘价为3367元/吨，比上周下降0.77%。钢铁网数据露出，10月下旬，重心统计钢铁企业日均产量211.90万吨，较10月中旬上升5.58%。9月粗钢累计产量7707.00万吨，同比下降6.10%。
化工：截止11月6日，中国化工产品价钱指数为4370.00，较上周上升0.2%；驱散11月8日，中国自然橡胶现货价为17400元/吨，较上周上升4.82%；驱散11月8日沥青期货结算价为3377元/吨，较上周着落上升2.3%；驱散11月8日，合成氨价钱指数2710，较上周上升4.6%。
3.上游资源
国际巨额：WTI本周涨1.28%至70.38好意思元，Brent涨1.32%至73.90好意思元，LME金属价钱指数跌0.97%至4121.80，巨额商品CRB指数本周涨2.42%至286.20，BDI指数上周涨8.49%至1495.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价钱着落。秦皇岛山西优混平仓5500价钱驱散2024年11月4日跌0.40%至851.60元/吨；口岸铁矿石库存本周下降0.98%至15271.00万吨；原煤9月产量上升4.52%至41445.90万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上升5.51，行业涨幅前三为计算机(申万)(14.41%)、国防军工(申万)(12.23%)、非银金融(申万)(12.00%)；跌幅前三为银行(申万)(1.37%)、公用行状(申万)(1.76%)、煤炭(申万)(1.96%)
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.28倍上升到本周17.24倍，PB（LF）从上周1.53倍上升到本周1.62倍；A股举座剔除金融办行状PE（TTM）从上周23.26倍上升到本周24.70倍，PB（LF）从上周2.04倍上升到本周2.17倍。创业板PE（TTM）从上周41.33倍上升到本周45.56倍，PB（LF）从上周3.23倍上升到本周3.55倍；科创板PE（TTM）从上周的64.69倍上升到本周71.75倍，PB（LF）从上周3.52倍上升到本周3.91倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.23倍上升到本周12.75倍，PB（LF）从上周1.31倍上升到本周1.37倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数彭胀幅度最大的行业为非银金融、机械开荒、纺织衣饰。PE（TTM）分位数彭胀幅度较小的行业为房地产、煤炭、有色金属。从PE角度来看，申万一级行业中，钢铁、建筑材料、国防军工、房地产、汽车、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，社会管事、通讯等行业估值低于历史10分位数。从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、钢铁、建筑材料、机械开荒、国防军工、房地产、汽车、商贸零卖、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，社会管事等行业估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.16%下降到本周1.94%，股市收益率从上周4.30%下降到本周4.05%。
融资融券余额：驱散11月7日周四，融资融券余额17869.89亿元，较上周上升5.05%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到144.68，上周A/H股溢价指数为144.22。
（三）流动性
11月4日至11月8日历间，央行共有5笔逆回购到期，总和为14001亿元；5笔逆回购，总和为843亿元。公开市集操作净回笼（含国库定存）计算13158亿元。
驱散2024年11月8日，R007本周上升2.29BP至1.8036%，SHIBOR隔夜利率下降4.10BP至1.4610%；期限利差本周下降2.26BP至0.7005%；信用利差下降2.72BP至0.5547%。
（四）外洋
好意思国：本周一公布9月份耐用品新增订单环比-0.74%，前值-0.85%；；本周二公布10月ISM非制造业PMI为56，前值54.9；本周四公布11月02日初请闲适金东说念主数22.1万东说念主，前值21.8万东说念主；本周五公布联邦基金利率4.75%，下调25bp；11月密歇根大学滥用者情谊指数73.0，前值70.5。
欧元区：本周三公布9月欧盟PPI同比-3.3%，前值-2.1%。
日本：本周二公布10月基础货币同比-0.3%，前值-0.1%。
外洋股市：标普500上周涨4.66%收于5995.54点；伦敦富时跌1.28%收于8072.39点；德国DAX跌0.21%收于19215.48点；日经225涨3.80%收于39500.37点；恒生涨1.08%收于20728.19点。
（五）宏不雅
收支口：10月入口金额同比-3.7%，前值-0.5%；10月出口金额同比11.2%，前值1.6%；10月收支口金额当月同比4.6%，前值0.7%。
外汇储备：10月外汇储备3.261万亿好意思元，前值3.316万亿好意思元。
三、下周公布数据一览
下周看点：11月12日周二：中国10月金融数据、日本10月金融数据、德国10月CPI同比、好意思国10月中枢CPI同比、好意思国10月CPI环比、英国三季度GDP同比、好意思国10月中枢PPI同比、好意思国10月PPI环比、日本三季度不变价GDP同比、中国10月信济数据（社零同比、工业加多值同比、固定钞票投资同比）、中国10月城镇拜谒闲适率。
11月12日周二：中国10月金融数据、日本10月金融数据、德国10月CPI同比
11月13日周三：好意思国10月中枢CPI同比、好意思国10月CPI环比
11月14日周四：英国三季度GDP同比、好意思国10月中枢PPI同比、好意思国10月PPI环比
11月15日周五：日本三季度不变价GDP同比、中国10月信济数据（社零同比、工业加多值同比、固定钞票投资同比）、中国10月城镇拜谒闲适率。
四、风险辅导
地缘政事冲破超预期，使得原油等巨额商品价钱超预期上行，进一步形成各人通胀再度出现大幅上行压力；
外洋通胀反复及好意思国经济韧性使得各人流动性宽松的节拍低于预期，终点是好意思联储降息节拍、好意思债利率下行幅度低于预期；
国内稳增长政策力度不足预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较永劫辰处于底部逗留现象，进一步带来市集风险偏好下挫等。